格隆 | 对近期宏观形势的一些观点

2021-07-18 8174人阅读,共28个回复
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近期经济金融形势研读(之一) 7月15日


美国PPI十一年新高,CPI十三年新高,核心CPI三十年新高(图一,图二)。


                           
                           


很明显,市场与美联储都低估了美国经济复苏的力度,更严重低估了美国通胀的上行风险。好在美国技术官僚普遍拥有极强的专业能力与纠错能力,不出意外,美联储的退出动作会大幅提前。


这会对两方面形成立竿见影的压力:
一,环球资产价格;
二,中国货币政策的腾挪空间。


资产价格好理解,不好理解的是第二点,因为前天中国还逆风而行,全面降准了。


很多人误解了央行的动作,以为我们货币政策的空间与弹性有多大。


其实恰恰相反,这恰恰说明我们的货币政策空间有多逼仄和局促。在中国PPI高达8.8%(图三)的情况下逆势降准,不是有钱任性,大概率是国内经济形势严峻,央行拗不过上面,然后想取个巧,趁美联储收之前,利用中美利差强行打个时间差。先放,等美国收了,再跟着收。


                           


这是螺丝壳里做道场。做好了没话说,做不好会很尴尬,容易里外不是人。因为这个时间窗口很窄很窄,美联储的收紧明显看得见的已在路上了。事实上,从中美利差看,本来就没有什么空间去打这种短平快的时间差(图四)。过去十年中美平均利差133个BP,而最新中美利差是1.69%,空间仅仅36个BP,远谈不上富余,美联储稍微一收,这个空间就会cover有多。


                           


现在我们最大的尴尬,是中美(或者说中国与发达国家)的宏观错配。美国疫后的经济复苏力量远超市场预期,不出意外,美国因疫情断档的产出与供给能力会迅速恢复,而中国因疫情因祸得福而形成的“补位”式经济复苏的空间与动能则在确定性滑落。三季度,尤其四季度,我们大概率会看到出口增速的大幅衰减。


这个错配极大可能会持续相当一段时间。这意味着,美国人开始收的时候,才是我们实体经济真正呼吸困难的时候。


不出意外,中国央行很快会跟随美联储一块收。于所有实体经济体而言,千万不要会错意——降准不是央行鼓励你扩张和上杠杆的信号。


或恰恰相反,是你抓住稍纵即逝的窗口,当机立断,轻装简行以备猫冬的时候。


近期经济金融形势研读(之二) 7月15日


近期市场信号有些乱,同时也实在不忍一些半瓢水解读与误导,格隆从几个角度帮助厘清一下。


前面在研读(之一)里我说了,在中国PPI高达8.8%(这是过去26年我们见过的的最快的通胀)的背景下逆风降准,不是央行有钱任性,大概率是经济形势严峻,央行拗不过,然后想取个巧,趁美联储收之前,利用中美利差强行打个时间差。先放,等美国收了,再跟着收。


所以,最关键的,不是纠结央行逆风而行这个迷幻动作,而是弄清经济究竟发生了什么?


几乎找不到我想要的权威的官方数据来回答这个问题。所以格隆尝试用一些另类数据逼近真相——中国主要城市写字楼的空置率,会是一个不错的指标。


                           


数据显示(图一),北上广深港五大一线城市,写字楼空置率自2018年开始都加速攀升。过去三年时间,中国五大一线城市写字楼空置率全部翻番,其中斜率最陡峭(空置率增速最高)的,分别是北京、深圳、香港。这个数据与中国当年新增独角兽全球占比从2018年自由落体式崩落,某种程度上可以互相验证。


                           


一线城市如此,二线呢?


                           
                           


图三数据可以清晰发现,除了西南地区(重庆、成都)的空置率在下降,其他核心二线城市的空置率领先一线城市12——18个月,自2017年就开始了大幅上行——它们比一线城市更早遭受了寒流冲击。


过去三年,除了西南的重庆成都,其他二线核心城市的空置率平均翻番有多,其中长沙、天津、武汉写字楼空置率都超过了40%——这是一个宏观经济学里定义经济萧条阶段才会出现的空置数据。


写字楼格子间的身影是经济的底层动量。如果这些格子间人去楼空,意味着供给需求的双杀。


经济学是这样解释财富的:一个社会的财富水平,取决于其供给与需求两者能达致的均衡点。


近期经济金融形势研读(之三) 7月15日


中国经济的期中考试成绩出来了。


GDP一季度18.3%,二季度7.9%,上半年12.7%。惊喜是投资扛住了,遗憾的是消费还是不及预期。


                           


即使考虑到去年的深坑,这个成绩,也算不错。


但不可盲目乐观。


因为不具持续性,存在偶然与侥幸成分。后面怎么做,后面会去往哪里,至关重要。中美宏观错配在下半年才加速,依据我的宏观模型测算,中国三季度GDP增速就会下到6字头,大概率不会超过6.5%。四季度会下得更多,GDP增速会进一步下滑到4字头,落在4.8—4.9%区间。


2021年数据太跳跃了。如果你只看上面的第一张图,你会觉得我们的经济在横向整固。那是因为2020年深坑,2021年的数值上蹿下跳,大幅拉阔了纵轴坐标。忽略2021上半年,看下面的第二张图,你会更清楚过去十年我们经济的大方向与趋势。


                           


中国经济过去四十年的波动中轴是10%,这是一个奇迹,但已经过去了。


                           
                           
                           
                           


综合考虑生产函数里的各项生产力要素,中国经济长期潜在增长率已大概率筑(见)顶,未来我们需要接受并适应长期增长率回到4%左右中轴的现实与背景。


所有一切行为决策与投资模型,如果与这个趋势背驰,大概率会吃瘪。


近期经济金融形势研读(之四) 7月15日


近期市场信号有些乱,格隆从几个角度帮助厘清一下。


前面在研读(之一)里我说了,央行在中国PPI高达8.8%(这是过去26年我们见过的的最快的通胀)的背景下逆风降准,大概率是经济形势严峻。所以,我们得弄清经济究竟发生了什么?


前面格隆用了城市写字楼空置率,今天尝试用另一个另类数据——中国小微企业生存状况。


                           


资本圈只接触头部企业(上市公司)。一般情况下,头部企业都会比中小企业活得好,哪怕是在经济衰退期(比如图一显示的规模以上企业利润)。这很容易让资本圈的人一叶障目,不及其余,而做出盲目乐观的判断和决策。


规模以上企业活得好,不外两种可能:
1,整个宏观形势好,阳光普照,大家都赚钱;
2,宏观形势不妙,行业里的中小企业冬眠求生甚至死翘翘,把市场让出来了。


第一种情况是好事,也可持续。第二种情况则意味着大问题:你会发现,市场竞争对手貌似少了,但产业链上下游的交易对手也都消失了,你迟早也是个死。


何况,中国总共4110万户企业里,规模以上企业只有36.8万家,占比仅0.9%,超过99%的企业是规模以下企业。截止2050年底,中国7.5亿就业人口中,规模以上企业雇佣了7300万,其他90%以上的就业,都由规模以下企业解决——这也意味着,中国的内需,主要取决于这批规模以下企业经营得如何,发放了多少工资。


换句话说,真想观察经济到底如何,不该看规模以上,而应看规模以下企业。


基本没有官方对规模以下企业的统计数据,我只能用尝试另类数据逼近。


上图二显示,中国小微企业的销注比(吊销注销数量/注册数量)自2018年后大幅飙升,从2018年的3.71%,飙升到2020年的72.49%。


这个数字很恐怖,意味着大量的小微企业在过去三年里或关门,或倒闭。


                           


下图三、图四则显示,小微企业在过去几年的面临的官司诉讼以及列入失信名单的数量,也都大幅度上升。
                           
                           


招商银行针对本行服务的小微企业做了一个问卷。从地域上看,除了安徽、河南、四川等少数省份的小微企业预期2021年营收能有正增长外,其他省份企业对营收的预期都是负增长。从行业上,除了制造业对2021年营收有小幅正增长预期外,其他所有行业对营收的预期都是负增长。


                           
                           


显然,小微企业过得不好。很不好。


你所看到的规模以上的数据,龙头企业,上市公司,远非经济的全部——它们只是一件皮氅外衣,或许华丽,但御寒保暖,指望不了它,而是靠里面的内衣、背心。


文章作者:格隆

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